Инвертированная кривая доходности: как она предсказывает рецессию

Определение: Кривая обратного выхода - это когда доходность по облигациям с более короткой продолжительностью выше, чем доходность по облигациям с более длительной продолжительностью. Обычно это происходит только с доходностью нот Казначейства. Именно тогда доходность по одномесячным, шестимесячным или годичным казначейским обязательствам выше, чем доходность 10-летних или 30-летних казначейских облигаций.

Почему кривые выходных кривых настолько необычны? При нормальной кривой доходности краткосрочные векселя дают меньше долгосрочных облигаций.

Это потому, что инвесторы ожидают более низкую отдачу, когда их деньги привязаны к более короткому периоду. Они требуют более высокой доходности, чтобы дать им большую отдачу от долгосрочных инвестиций.

Что такое кривая обратного дохода?

Кривая обратного дохода означает, что инвесторы мало уверены в экономике. Они предпочли бы купить 10-летнюю записку Казначейства и связать свои деньги в течение десяти лет, даже если они получат более низкую доходность. Это не логично. Инвесторы обычно ожидают более высокую отдачу от долгосрочных инвестиций.

Скриная кривая доходности означает, что инвесторы полагают, что они сделают больше, удерживая долгосрочную облигацию, чем если бы они купили краткосрочный счет Казначейства. Это потому, что им просто нужно было развернуться и вернуть деньги в другой счет. Если они верят, что произойдет рецессия, они ожидают, что стоимость краткосрочных векселей резко упадет в следующем году. Это связано с тем, что Федеральный резерв обычно снижает ставку кормильца, когда экономический рост замедляется.

Краткосрочный доход по казначейским векселям отслеживает ставку кормильца.

Итак, почему кривая доходности инвертируется? Поскольку инвесторы стекаются на долгосрочные казначейские облигации, доходность по этим облигациям ниже. Это потому, что они пользуются спросом, поэтому им не нужна высокая доходность для привлечения инвесторов. Спрос на краткосрочные казначейские векселя падает, поэтому им нужно платить более высокую доходность для привлечения инвесторов.

В конце концов, доходность по краткосрочным векселям выше, чем доходность долгосрочных облигаций, и кривая доходности инвертируется.

При нормальном росте доходность по 30-летней облигации будет на три пункта выше, чем трехмесячный счет. Однако, если инвесторы верят, что экономика будет замедляться в течение следующих нескольких лет, а затем ускориться через 10-20 лет, они предпочли бы привязать свои деньги до тех пор, вместо того, чтобы реинвестировать ее раньше гораздо ниже ставки.

Когда кривая обратного дохода спрогнозировала спад?

Кривая доходности казначейства перевернулась до спадов 2000, 1991 и 1981 годов. Кривая доходности также предсказала финансовый кризис 2008 года двумя годами ранее.

Первая инверсия произошла 22 декабря 2005 года. Федеральный резерв, обеспокоенный пузырем активов на рынке жилья, с июня 2004 года повышал ставку кормильца.К декабрю это было 4. 25 процентов. Это подтолкнуло доходность к двухлетнему казначейскому счету до 4,40%. Но доходность семилетней ноты Казначейства не выросла так быстро, что составила всего 4 39%. Это означало, что инвесторы были готовы принять более низкую отдачу за выдачу своих денег на семь лет, чем на два года. Это была первая инверсия.

К 30 декабря несоответствие было хуже.

Двухгодичный счет казначейства вернул 4,4%, но доходность семилетних нот снизилась до 4,6%. Доходность 10-летнего казначейского обязательства снизилась до 4. 39 процентов, ниже доходности для двухгодичного счета.

Месяц спустя (31 января 2006 года) ФРС повысила ставку кормильца. Двухгодичная доходность счета выросла до 4,4%. Но это было больше, чем семилетняя доходность 4. 49 процентов. Тем не менее, ФРС продолжала повышать ставки, достигнув 5 июня 25% в июне 2006 года. Подробнее см. Историю ставок ФРС.

17 июля 2006 года инверсия снова ухудшилась, когда 10-летняя нота составила 5,7 процента, что меньше, чем трехмесячный счет в размере 5-11 процентов. Это показало, что инвесторы считали, что ФРС направляется в неправильном направлении. Более подробно см. «Кризис ипотечного кредитования: эффект и сроки».

Дата	ФРС	3-мо	2-й год	7-й год	10-й год
дек. 22, 2005	4. 25	3. 98	4. 40	4. 39	4. 44
Декабрь 30, 2005	4. 25	4. 09	4. 41	4. 36	4. 39
Январь 31, 2006	4. 50	4. 47	4. 54	4. 49	4. 53
Июль 17, 2006	5. 25	5. 11	5. 12	5. 04	5. 07

К сожалению, ФРС проигнорировала это предупреждение. Они считали, что до тех пор, пока долгосрочная доходность будет низкой, она обеспечит достаточную ликвидность в экономике, чтобы предотвратить рецессию. Они были не правы.

Кривая доходности осталась инвертированной до июня 2007 года. В течение лета она переворачивалась вперед и назад между кривой с инвертированным и плоским выходом. К сентябрю 2007 года ФРС, наконец, заинтересовалась. Это снизило ставку кормовых фондов до 4. 75 процентов. Это было 1/2 пункта, что было значительным падением. ФРС хотела отправить агрессивный сигнал на рынки. ФРС продолжала снижать ставку десять раз, пока она не достигнет нуля к концу 2008 года. Кривая доходности больше не была перевернута, но было слишком поздно. Экономика вошла в худшую рецессию со времен Великой депрессии. Дополнительную информацию о точном сроке сокращения см. В разделе Текущая ставка фонда ФРС. Слово мудрому - никогда не игнорируйте кривую доходности.

Посмотрите интерактивный инструмент, показывающий кривую доходности в графической форме на протяжении многих лет на Smart Money.