Почему цены на активы падают при повышении процентных ставок?

Одна из опасностей рекордно низких процентных ставок заключается в раздувании цен на активы; такие вещи, как акции, облигации и торговля недвижимостью при более высоких оценках, чем они в противном случае поддерживали бы. Для акций это может привести к более высоким нормам соотношения цены и прибыли, коэффициентам ПЭГ, коэффициентам ПЭГ, скорректированным по дивидендам, отношениям цены к балансовой стоимости, отношениям цены к денежным потокам, соотношениям цены и прибыли , а также доходность дохода ниже доходности и дивидендная доходность.

Все это может показаться фантастическим, если вам посчастливилось сидеть на значительных холдингах до снижения процентных ставок, что позволяет вам испытать бум на всем пути, видя свою сеть стоит расти все выше и выше с каждым годом, несмотря на то, что темпы роста чистой стоимости опережают темпы роста пассивного дохода, что действительно имеет значение. Это не так хорошо для долгосрочного инвестора и / или тех, у кого нет многих активов, которые отдают предпочтение тем, кто хочет начать экономить, что часто включает молодых людей, только из средней школы или колледжа, впервые вступая в рабочую силу.

Это может показаться странным, если вы не знакомы с оценкой финансов или бизнеса, но это имеет большой смысл, если вы остановитесь и подумаете об этом. Когда вы покупаете инвестиции, то, что вы действительно покупаете, - это будущие денежные потоки; прибыль или выручка от продаж, скорректированные с учетом времени, риска, инфляции и налогов, вы полагаете, что это обеспечит адекватную норму прибыли, выраженную в виде среднегодового темпа роста, чтобы компенсировать вам невозможность потребления вашей покупательной способности в настоящее время; тратить его на вещи, которые предоставляют такие услуги, как автомобили, дома, каникулы, подарки, новый гардероб, озеленение, ужины в хороших ресторанах или что-то еще приносит ощущение счастья или радости в вашей жизни, дополняя то, что действительно имеет значение: семья, друзей, свободы над вашим временем и хорошего здоровья.

Когда цены на активы высоки из-за низких процентных ставок, это означает, что каждый доллар, который вы тратите на покупку инвестиций, покупает меньше долларов дивидендов, процентов, арендной платы или другого дохода (как прямого, в случае компаний, которые сохраняют прибыль для роста, а не выплачивают акционерам).

Действительно, рациональный долгосрочный инвестор будет делать колесики в перспективе фондового рынка, предлагая дивидендную доходность, превышающую 2x или 3x, нормализованный доход от казначейских облигаций или рынок недвижимости, который мог бы обеспечить 5x или 10x нормализованную казначейскую облигацию Уступать. Для того, что они потеряли в балансовой стоимости на балансе, заставляя их выглядеть хуже на бумаге, они получат дополнительный ежемесячный доход, что позволит им приобретать больше; случай экономической реальности, избивающий внешний вид бухгалтерского учета.

Тем не менее, даже если вы знаете все это, вы можете удивиться почему цены на активы падают, когда повышаются процентные ставки. Что стоит за упадком? Это фантастический вопрос. Хотя гораздо сложнее было вникать в механику, в основе дела, в основном это сводится к двум вещам.

1. Цены на активы падают, когда повышаются процентные ставки, потому что стоимость возможностей «безрисковой» ставки становится более привлекательной

Независимо от того, понимают ли они это или нет, у большинства людей есть достаточный здравый смысл, чтобы сравнить то, что они могут заработать на потенциальные инвестиции в акции , Облигации или недвижимость, чтобы они могли заработать на парковке денег в безопасных активах. Для мелких инвесторов это часто представляет собой процентную ставку, выплачиваемую на накопительный счет FDIC, расчетный счет, счет денежного рынка или взаимный фонд денежного рынка.

Для крупных инвесторов, предприятий и учреждений это так называемая «безрисковая» ставка по векселям, облигациям и нотам США, которые поддерживаются полной налоговой властью правительства Соединенных Штатов.

Если «безопасные» ставки повысятся, вы и большинство других инвесторов потребует более высокой отдачи от ваших денег; рисковать собственными предприятиями или многоквартирными домами. Это естественно. Зачем подвергать себя потерям или волатильности, когда вы можете сидеть сложа руки, собирать проценты и знать, что в конечном итоге вы получите окончательное (номинальное) значение в какой-то момент в будущем? Нет годовых отчетов для чтения, нет 10-K для изучения, никаких прокси-заявлений для ознакомления.

Практический пример может помочь.

Представьте себе, что 10-летняя казначейская облигация предложила доходность до 4% до 4%. Вы смотрите на акции, которые продаются за 100 долларов. 00 на акцию и имеет разводненную прибыль на акцию в размере 4 долл. США. 00.

Из $ 4. 00, $ 2. 00 выплачивается как денежный дивиденд. Это приводит к доходности доходности в размере 4. 00% и дивидендной доходности 2. 00%.

Теперь представьте, что Федеральный резерв увеличивает процентные ставки. 10-летнее казначейство заканчивается с удержанием 5 0% до уплаты налогов. Все остальное равно (и это никогда не будет, но для академической ясности мы будем считать, что на данный момент), инвесторы могут потребовать такую ​​же премию, чтобы владеть акциями. То есть до повышения ставки инвесторы были готовы покупать акции в обмен на 1,6% в виде дополнительной прибыли (разница между доходностью доходности 4,00% и доходностью казначейских облигаций в размере 40%). Когда доход Казначейства вырос до 5. 00%, если те же отношения будут иметь место, они потребуют доходность 6,60%, что означает дивидендную доходность 3. 30%. Отсутствие других переменных, таких как изменение стоимости структуры капитала (подробнее об этом в один момент), единственный способ, которым акции могут доставить этот уровень прибыли и дивидендов, упадет с 100 долларов. 00 за акцию до 60 долларов США. 60 на акцию, снижение почти на 40. 00%.

Это не проблема для дисциплинированного инвестора, учитывая, конечно, что уровень инфляции остается доброкачественным. Во всяком случае, это отличное развитие, потому что их обычное долларовое усреднение, реинвестирование дивидендов и новый, свежий капитал, инвестированный из зарплат или других источников дохода, теперь покупают больше прибыли, больше дивидендов, больше интереса, больше арендной платы, чем это было возможно раньше.Они также выигрывают, поскольку компании могут получать более высокую прибыль от программ выкупа акций.

2. Цены на активы падают, когда процентные ставки растут из-за того, что стоимость капитальных изменений для бизнеса и недвижимости сокращается до прибыли

Вторая причина падения цен на активы при повышении процентных ставок может оказать глубокое влияние на уровень чистой прибыли, отраженный в отчете о прибылях и убытках , Когда бизнес заимствует деньги, он осуществляется через банковские кредиты или путем выпуска корпоративных облигаций. Если процентные ставки, которые компания может получить на рынке, значительно выше, чем процентная ставка, которую она выплачивает по существующей задолженности, ей придется отказаться от увеличения денежного потока за каждый доллар обязательств, когда речь заходит о рефинансировании. Это приведет к значительно более высоким процентным расходам. Компания станет менее прибыльной, поскольку держатели облигаций в недавно выпущенных облигациях, используемые для рефинансирования старых, погашаемых облигаций или выпущенных облигаций, необходимых для финансирования приобретений или расширения, теперь требуют большей части денежного потока. Это приводит к снижению «прибыли» в соотношении цены и прибыли, что означает, что оценка несколько возрастает, если акции не уменьшатся на соответствующую сумму. Иными словами, для того, чтобы акции оставались одинаковой ценой в реальном выражении, цена акций должна снизиться.

Это, в свою очередь, также приводит к снижению так называемого коэффициента покрытия процентов, что делает компанию более рискованной. Если этот повышенный риск будет достаточно высоким, это может привести к тому, что инвесторы потребуют еще большую премию за риск, что еще больше снизит цену акций.

Активные предприятия, которые требуют много имущества, оборудования и оборудования, относятся к числу наиболее уязвимых для такого риска процентных ставок. Другие фирмы - думают о Microsoft еще в 1990-х годах, когда она была без долгов и требовалась настолько мало, чтобы оперировать материальными активами, она могла финансировать все и вся из своего корпоративного расчетного счета, не обращаясь к банкам или Уолл-стрит за деньгами - парус прямо по этой проблеме, полностью не затронутый.

Несколько видов бизнеса фактически процветают, когда и если процентные ставки растут. Одна из иллюстраций: страховой конгломерат Berkshire Hathaway, построенный за последние 50 лет, уже миллиардер Уоррен Баффет. Между денежными и денежными облигациями компания сидит на $ 60 млрд в активах, которые практически ничего не зарабатывают. Если бы процентные ставки должны были увеличить достойный процент, фирма внезапно получала бы миллиарды долларов в виде дополнительных доходов в год из этих резервных фондов ликвидности. В таких случаях он может стать особенно интересным, поскольку факторы из первого пункта - инвесторы, требующие более низких цен акций, чтобы компенсировать им факт, что казначейские векселя, облигации и ноты обеспечивают более высокие доходы - герцог с этим явлением, как сами доходы расти. Если бизнес сидит на достаточном запасном смене, возможно, цена акций может на самом деле увеличить в конце; одна из вещей, которая делает инвестиции настолько интеллектуально приятными.

То же самое касается недвижимости. Представьте, что у вас есть 500 000 долларов в уставном капитале, который вы хотите внести в проект недвижимости; возможно, построить офисное здание, построить складские помещения или создать промышленный склад для аренды производственных фирм. Независимо от того, какой проект вы создаете, вы знаете, что вы должны вкладывать в него 30% акций для поддержания вашего предпочтительного профиля риска, а остальные 70% - из банковских кредитов или других источников финансирования. Если процентные ставки увеличиваются, ваши расходы на капитал растут. Это означает, что вы либо должны платить меньше за приобретение / разработку недвижимости, либо вы должны довольствоваться гораздо меньшими денежными потоками; деньги, которые ушли бы в ваш карман, но теперь перенаправляются к кредиторам. Результат? Если в игре не участвуют другие переменные, которые сокрушают это соображение, приведенная стоимость недвижимости должна снижаться относительно того, где она была. (Сильные операторы на рынке недвижимости, как правило, покупают недвижимость, которую они могут хранить в течение десятилетий, финансирование на условиях как можно дольше, чтобы они могли амортизировать амортизацию в валюте. По мере того, как инфляция уходит на стоимость каждого доллара, они увеличивают арендную плату, их будущие погашения погашения в экономическом плане все меньше и меньше.)