Оценка Циклических запасов

До тех пор, пока капитализм существует, существуют предприятия, чьи состояния растут и падают с экономикой в ​​целом. Эти «циклические» (как говорят специалисты по финансам) могут идти от получения захватывающих прибылей один год, к разрушительным потерям следующего.

Определение циклического бизнеса

Определение циклического бизнеса относительно просто. Они часто существуют по отраслям. Автомобильные производители, нефтяные компании и производители стали или алюминия являются классическими примерами.

Рассмотрим Ford или General Motors. Спрос на их продукцию почти полностью связан с уровнем личных доходов по всей стране, что является показателем общего состояния экономики. Когда на горизонте видна рецессия или даже небольшой экономический спад, эти предприятия начинают терять рыночную стоимость практически сразу - и не без оснований. Когда член семьи уволен, или располагаемый доход становится напряженным, люди откладывают покупку нового автомобиля.

Более пристальный взгляд на General Motors дает инвесторам полное понимание циклической концепции. Рассмотрим историю заработка для автопроизводителя с 1993 по 2001 год:

• 2001 = $ 1. 77
• 2000 = $ 6. 68
• 1999 = $ 8. 53
• 1998 = $ 4. 18
• 1997 = $ 8. 62
• 1996 = $ 6. 07
• 1995 = $ 7. 28
• 1994 = $ 6. 20
• 1993 = $ 2. 13
• 1993 = ($ 4.85)

Возвращаясь к началу 1990-х годов, инвесторы помнят, что Соединенные Штаты пережили спад и войну в Персидском заливе. Экономика в целом не была в потрясающей форме.

В последующие годы экономика поднялась и ворвалась в самый большой бычий рынок, который когда-либо видел эта страна. Последовательное увеличение прибыли наблюдается в течение всего десятилетия (уведомление 1998 г., когда Уолл-стрит считалось, что цены на акции были переоценены, а экономика была на некоторое время немного нестабильной.

Эти события привели прямо к нижней строке GM с 50 % снижение прибыли в течение года.)

Самый последний годовой отчет компании показывает, что прибыль снизилась более чем на 73. 5%. Это был первый полный год после того, как экономика начала корректировать себя, и, как и все циклические, General Motors была одним из первых предприятий, которые почувствовали это влияние.

Как оценивать циклические запасы

Это представляет собой очевидную проблему оценки. Сколько стоит инвестор платить за циклический бизнес?

Бен Грэм, «Дин Уолл-стрит» и отец инвестиционного капитала, придумал решение почти семьдесят лет назад. Он утверждал, что инвестор должен платить за счет среднего заработка циклического бизнеса за последние десять лет. Исторически сложилось так, что этот таймфрейм охватывал весь цикл бизнеса, выравнивая максимумы и минимумы.

Если бы инвестор оценил GM в 1999 году, когда прибыль на акцию составляла 8 долларов США. 53, он бы много раз заплатил за то, что компания стоила. Вместо этого он должен был основывать свою оценку будущих доходов на 1.) историческом темпе роста General Motors и 2.) средний доход в 4 доллара. За акцию за последнее десятилетие.

Когда усредненные доходы слишком высокие или низкие для циклического запаса

В случае с General Motors даже «средний» доход может быть слишком высоким, чтобы оценить будущую прибыль.

Учитывая беспрецедентный бычий рынок 1990-х годов, трудно поверить, что такой высокий уровень заработка может продолжаться бесконечно. Если вы считаете, что Соединенные Штаты стремятся к замедлению или полномасштабной рецессии, вы должны основывать свои средние доходы на исторической прибыли, которую бизнес предоставил в ходе других сокращений. В прошлом GM либо потерял деньги, либо разместил $ 1-2 EPS в течение этих периодов. Если вы ожидаете, что эти условия будут преобладать в течение нескольких лет, средний доход составит 4 доллара. 66 на акцию могут по-прежнему быть слишком богатыми.