Означает, что высокий коэффициент P / E означает, что запас переоценен?

Если вы прочитали мои работы, посвященные инвестициям, управлению портфелем и финансовой независимости, вы знаете, что я - бесценный, ценный инвестор с окрашенной шерстью, долгосрочный, высоко пассивный холдинг. Тем не менее, ошибка, которую многие люди склонны делать, - это связать это, только покупая акции с низким соотношением цены и прибыли. Несмотря на то, что этот подход, безусловно, обеспечил более высокую доходность в течение длительных периодов времени - один большой источник информации, который рассматривает эмпирические данные по этой теме, называется Что работает в инвестировании и был опубликован a фирма под названием Твиди, Браун - это не всегда идеальный способ поведения.

Понимание внутренней ценности и причины, по которым разные компании заслуживают разных оценок

В основе своей основное определение внутренней ценности каждого актива в мире прост: все денежные потоки который будет сгенерирован этим активом, дисконтированным до настоящего момента, с соответствующей ставкой, которая учитывает стоимость альтернатив (как правило, измеряется против безрискового казначейства США) и инфляции. Выяснение того, как применять это к отдельным запасам, может быть чрезвычайно сложным в зависимости от характера и экономики конкретного бизнеса. Поскольку Бенджамин Грэм, отец индустрии анализа безопасности, умолял своих учеников, однако, не нужно знать точный вес человека, чтобы знать, что он толстый или точный возраст женщины, чтобы знать, что она старая. Сосредоточившись только на тех возможностях, которые четко и прямо в вашем кругу компетенции, и вы знаете, что они лучше, чем в среднем, Грэм полагал, что у вас гораздо более высокая вероятность получить удовлетворительные, если не более, чем удовлетворительные результаты в течение длительных периодов время.

Все предприятия не созданы равными. Рекламная фирма, которая не требует ничего больше, чем карандаши и столы, по своей сути является лучшим бизнесом, чем сталелитейный завод, который, только чтобы начать работать, требует десятков миллионов долларов или более при начальных капитальных вложениях. При прочих равных условиях рекламная фирма по праву заслуживает более высокую цену за прибыль, потому что в инфляционной среде владельцам (акционерам) не придется держать обстрел наличными за капитальные затраты для поддержания собственности, заводов, и оборудование.

Вот почему разумные инвесторы должны различать показатель чистой прибыли от чистой прибыли, «экономической» прибыли или «владельца», как назвал ее Уоррен Баффет. Эти цифры представляют собой сумму наличных денег, которую владелец может вывести из бизнеса и реинвестировать в другое место, потратить на предметы первой необходимости или предметы роскоши или пожертвовать на благотворительность.

Другими словами, не имеет значения, что представляет собой чистую прибыль, поскольку чистая прибыль может быть сфальсифицирована. Скорее, важно то, сколько гамбургеров владелец может купить относительно своих инвестиций в бизнес. Именно по этой причине капиталоемкие предприятия, как правило, являются анафемой для долгосрочных инвесторов, так как они понимают, что очень мало их сообщаемого дохода переведут в материальное, ликвидное богатство из-за очень, очень важной основной истины: в долгосрочной перспективе рост в чистой стоимости капитала инвестора ограничивается доходность собственного капитала, созданного базовой компанией. Что-нибудь еще, например, полагаться на бычий рынок или на то, что следующий человек в очереди будет платить больше за компанию, чем вы (соответствующая дублированная теория «большего дурака») по своей сути спекулятивна.

Результатом этой фундаментальной точки зрения является то, что два предприятия могут иметь одинаковые доходы в размере 10 миллионов долларов, однако компания ABC может генерировать только 5 миллионов долларов, а другая - XYZ компании, 20 миллионов долларов - «доходы владельца».

Таким образом, компания XYZ может иметь соотношение цены и прибыли в четыре раза выше, чем ее конкурента ABC, но все же будет торговаться с той же оценкой.

Важность маржи безопасности при учете запасов с высоким коэффициентом P / E

Опасность при таком подходе состоит в том, что, если зайти слишком далеко, как это может сделать человеческая психология, это то, что любая основа для рациональной оценки быстро выкидывает окно. Как правило, если вы платите более 15-кратной прибыли для компании в обычной среде с процентными ставками (20 раз за прибыль в устойчивой рекордной среде с низкой процентной ставкой), вам необходимо серьезно изучить основные допущения, которые у вас есть для будущего прибыльного и внутренняя ценность. С учетом сказанного, оптовый отказ от акций по этой цене не является разумным. Год назад я помню, как читал рассказ, рассказывающий, что в 1990-х годах самым дешевым запасом в ретроспективе была Dell Computers с 50-процентным доходом.

Это звучит безумно, но когда дело дошло до этого, прибыль, полученная Dell, заключалась в том, что если бы вы купили ее по цене, равной чистой прибыли на 2%, вы бы полностью подавили почти все другие инвестиции. Однако вам было бы удобно, если бы вся ваша чистая стоимость была инвестирована в такой рискованный бизнес, если бы вы не понимали экономику компьютерной индустрии, будущие драйверы спроса, товарный характер ПК и недорогую структуру, которая дает Dell превосходное преимущество перед конкурентами и отличную возможность того, что одна фатальная ошибка может уничтожить огромную часть вашей чистой стоимости? Возможно нет.

Идеальный компромисс при взгляде на коэффициенты P / E

Для инвестора идеальная ситуация возникает, когда вы получаете отличный бизнес, который генерирует обильное количество наличных денег с небольшим капиталом или без него, например American Express во время салата Нефтяной скандал, Wells Fargo, когда он торгуется с 5-кратным заработком во время краха недвижимости конца 1980-х и начала 1990-х годов, или Starbucks во время краха Великой рецессии 2009 года.

Хороший тест, который вы можете использовать, - это закрыть глаза и попытаться представить, как будет выглядеть бизнес через десять лет. Как аналитик по капиталу, так и потребитель, как вы думаете, он будет более крупным и прибыльным? Как насчет прибыли - как они будут генерироваться? Каковы угрозы конкурентному ландшафту? Когда я впервые написал эту статью более десяти лет назад, я включил абзац, в котором говорилось: «Пример, который может помочь: вы считаете, что Blockbuster по-прежнему будет доминирующей франшизой для аренды видео? Лично я считаю, что модель доставки пластиковые диски полностью устарели, и поскольку широкополосная связь становится все быстрее и быстрее, контент в конечном итоге будет транслироваться, сниматься или приобретаться непосредственно из студий без необходимости среднего человека, позволяя создателям контента сохранить весь капитал. наверняка заставит меня потребовать гораздо более высокий уровень безопасности, прежде чем покупать на предприятии, которое сталкивается с такой очень серьезной проблемой технологического обличия ». Блокбастер действительно, в конечном счете, обанкротился. Какие предприятия, по вашему мнению, сейчас находятся в позиции, что Блокбастер был тогда?