Ограничение соотношения долга к собственному капиталу

Вероятно, вы слышали, как портфельные менеджеры и известные инвесторы говорят: «Посмотрите за пределы бухгалтерских номеров и вместо этого сосредоточьтесь на экономической реальности». На протяжении многих лет бесчисленные читатели писали и просили практические примеры того, как это можно применить к их собственному портфолио. Эта статья иллюстрирует, как одна из самых популярных финансовых показателей, отношение долга к собственному капиталу, иногда может сделать инвестиции более рискованными, чем на самом деле.

Выкуп акций и уменьшенный капитал

Как вы узнали в «Преимуществах программ выкупа акций», выкуп акций может сделать вас значительно более богатыми, уменьшив общее количество акций в обращении, увеличив ваше долевое участие как в процентах от общего объема бизнеса. Ваша доля прибыли и дивидендов растет, даже если базовое предприятие этого не делает. В сочетании со здоровыми операционными результатами, генерирующими денежные потоки, выкуп акций может привести к огромным долгосрочным повышениям прибыли на акцию, о чем свидетельствуют такие компании, как Coca-Cola и The Washington Post.

В силу особенностей общепринятых принципов бухгалтерского учета (GAAP), однако, программы выкупа денег, создающие богатство, могут фактически вызвать потенциальные инвестиции, которые выглядят более рискованными, чем в действительности. Причина: когда компания выкупает свои акции, результатом является уменьшение номинального капитала акционеров.

Чтобы понять, почему это происходит, нам нужно будет вникать в записи бухгалтерского учета, которые записываются каждый раз при выпуске акций.

Представьте, что Сиэтлские предприятия, вымышленная компания, которая управляет сетью розничных магазинов, хотят собрать 100 000 долларов США для нового объекта, выпустив 5 000 обыкновенных акций. Акции имеют номинальную стоимость 5 долларов США каждая и будут проданы за 20 долларов США.

Бухгалтерия будет выглядеть следующим образом:

Денежные средства дебетовые $ 100, 000
Обыкновенные акции - Par Credit $ 25, 000
Обыкновенные акции - Превышение кредитного кредита $ 75 000

Корпорация повышает капитала, и результат состоит в том, что поступления распределяются по двум строкам в балансовом отчете об акционерном капитале баланса; первые 25 000 долларов США состоят из 5 000 выпущенных акций, умноженных на 5 долларов США за акцию; оставшаяся линия является результатом умножения избыточной покупной цены (20 долларов США за акцию - 5 долларов США номинальной стоимости = 15 долларов США) на количество выпущенных акций (15 x 5 000 000 акций = 75 000 долларов США). Очевидно, что наличные деньги попадают в казну компании и должны быть дебетованы на соответствующий счет (100 000 долларов США).

Теперь, представьте, прошло несколько лет. Руководство хочет выкупить 50 000 долларов акций. Сделка выглядит примерно так:

Депозит казначейских акций $ 50, 000
Кредит наличными $ 50 000

Поскольку у акционерного капитала обычно есть кредитный баланс, Казначейский капитал (дебетовый баланс) служит для уменьшения общей заявленной стоимости.Результатом этого печального положения дел является увеличение отношения долга к собственному капиталу. Фактически, если выкуп акций будет достаточно большим, вполне возможно, что совершенно здоровая, процветающая компания может иметь отрицательную чистую стоимость и, по-видимому, использовать ее для рукоделия!

«Не могли бы вы утверждать, что деньги были потрачены, и поэтому ценные бумаги представляют собой более высокий риск из-за уменьшенной базы активов? «Да, можно. Если у вас есть отличный бизнес, который, по определению, генерирует тонны наличных денег, однако это обычно не должно вызывать беспокойства. Теперь ваши акции получают большую часть чистой прибыли и дивидендов без увеличения долговой нагрузки.

Увеличение кредиторской задолженности в процентах от инвентаризации

Некоторые управленческие команды мудро пытаются уменьшить уровень активов, привязанных к оборотному капиталу? такие вещи, как наличные деньги и инвентарь на полках магазинов. Причина проста: каждый доллар освобожден - это доллар, который можно использовать для погашения долгосрочных долгов, выкупа акций или открытия новых магазинов. В то же время для удовлетворения спроса необходимо иметь достаточную продукцию на шельфе. В противном случае потенциальные клиенты не потеряют поездку!

Решение этой дилеммы - это форма финансирования поставщиков, известная как pay-on-scan (?? POS ??). Вот как это работает: один из руководителей Seattle Enterprises (?? SE?) Подойдет своим продавцам? производителей и оптовых продавцов продуктов, хранящихся на полках магазинов. Традиционно SE выбирает продукты, которые они хотят носить, заказывает их у поставщиков, оплачивает счет и наклеивает их на полку. Вместо этого исполнительная власть предложит, чтобы SE фактически не покупала продукт, пока клиент не поднял его, не пошел в кассовый аппарат и не заплатил за него; Другими словами, продавцы по-прежнему владеют продуктами, расположенными на полках магазинов SE. Взамен SE может предоставить скидки для продавцов, специальное размещение в магазинах или другие стимулы.

Результатом является резкое сокращение риска оборотного капитала и способность расширяться значительно, гораздо быстрее.

Почему? Когда розничная компания открывает новые магазины, одной из самых больших затрат на запуск является покупка первоначального инвентаря. Теперь, когда инвентарь предоставляется в системе платного сканирования, все, что Сиэтл должен сделать, это подписаться на аренду, улучшить имущество, чтобы соответствовать его другим проектам магазина, и нанять новых сотрудников.

Более низкие первоначальные затраты позволят ему открыть два или три магазина для каждого хранилища, которое он мог бы себе позволить до внедрения системы POD!

Единственный очевидный недостаток этой договоренности - резкое увеличение счета кредиторской задолженности, которое появляется на балансе как краткосрочная ответственность. Несмотря на то, что у бизнеса нет никакого дополнительного риска? продукт, помните, может быть возвращен поставщику, если он не продан? некоторые инвесторы и аналитики рассматривают эту задолженность как обязательство, которое может угрожать ликвидности! Это, безусловно, случай учета, не представляющий экономическую реальность. Акционеры бесконечно лучше, несмотря на очевидный рост отношения долга к собственному капиталу.

Пример из практики

Прекрасным примером этого явления является AutoZone. (Позвольте мне сказать, что в то время, когда эта статья была опубликована, я владел акциями компании. Однако помните, что все инвестиционное решение должно основываться на вашей оценке внутренней ценности. торгуются в диапазоне от $ 25 до более $ 100, это может быть замечательная инвестиция по одной цене, страшная инвестиция в другую. Поэтому вам нецелесообразно рассматривать покупку акций, облигаций, взаимного фонда или другого актива просто потому, что вы знаете, что у кого-то есть позиция.)

У розничного продавца автомобильных запчастей и аксессуаров номер один увеличился чистый доход с 245 миллионов долларов в 1999 году до 566 миллионов долларов в 2004 году.

В то же время прибыль за доля выросла с 1 доллара США. 63 до 6 долларов США. 40. Общий капитал, с другой стороны, упал с 1 доллара США. От 3 до 171 млн долл. США, а отношение долга к собственному капиталу увеличилось с 40% до более 90%. Существуют две основные причины:

• AZO выкупила почти половину своих выпущенных акций за последние пять-десять лет, обезвредив общую акцию и обеспечив хороший прирост для EPS.
• Команда управления успешно перенесла более 90% поставщиков на механизм оплаты по требованию, значительно увеличив баланс кредиторской задолженности при одновременном сокращении инвестиций в оборотный капитал.

Эти шаги были чрезвычайно полезны для акционеров, однако очевидный риск, казалось, увеличился из-за ограничений правил учета. Мораль истории? Всегда смотрите глубже; сосредоточиться на экономической реальности, а не просто сообщать о доходах и коэффициентах.