Как рассказать, когда запасы переоценены

На протяжении многих лет многие инвесторы спрашивали меня, как сказать, когда акции переоценены. Это важный вопрос, и я хочу потратить некоторое время на углубленное изучение, но прежде чем мы это сделаем, мне необходимо заложить некоторые философские основы, чтобы вы поняли рамки, с помощью которых я рассматриваю распределение капитала, инвестиционный портфель строительство и риск оценки. Таким образом, мы можем свести к минимуму недоразумения, и вы можете лучше оценить, откуда я пришел, обсуждая эту тему; причины, по которым я верю, что я верю.

Философия распределения капитала

Позвольте мне начать с технического объяснения: Прежде всего, я ценный инвестор. Это означает, что я приближаюсь к миру совсем по-другому, чем большинство инвесторов и людей, работающих на Уолл-стрит. Я считаю, что инвестирование - это процесс покупки прибыли. Моя работа в качестве инвестора заключается в создании коллекции активов, генерирующих денежные средства, которые производят постоянно растущие суммы доходов от излишков владельца (измененная форма свободного денежного потока), с тем чтобы мой ежегодный пассивный доход возрастал со временем, предпочтительно со скоростью, значительно превышающей темпы инфляции. Кроме того, я сосредоточен на показателях доходности, скорректированных с учетом риска. То есть я трачу много времени на размышления о безопасности отношений риска / вознаграждения между данным активом и его оценкой, и в первую очередь я заинтересован в том, чтобы избежать того, что известно как постоянное обесценение капитала. В качестве иллюстрации, все остальные равны, я бы с радостью принимал стабильную 10-процентную норму прибыли на высококачественном запасе голубых фишек, который имел чрезвычайно низкую вероятность банкротства, что я мог когда-нибудь подарить своим будущим детям и внукам через ступенчатый (по крайней мере, на участке ниже освобождения от налога на недвижимость), чем я бы получил 20% -ную норму прибыли от акций обыкновенных акций в региональной авиакомпании.

Хотя последнее может быть очень прибыльной сделкой, это не то, что я делаю. Для меня требуется необычайный запас безопасности, чтобы меня соблазняли на такие позиции, и даже тогда они являются относительно небольшим процентом капитала, потому что я знаю о том, что, даже если все остальное идеально, одно несоответствующее событие, например, 11 сентября, может привести к почти мгновенному банкротству холдинга.

Я очень много работал над созданием богатства на раннем этапе жизни и не заинтересован в том, чтобы его уничтожить, чтобы у меня было немного больше, чем то, что я уже делаю.

Теперь позвольте мне дать объяснение мирянам: Моя задача - сидеть за моим столом весь день и думать о разумных вещах. Используя мои два ведра - время и деньги, я оглядываюсь на работу и стараюсь думать о том, как я могу инвестировать эти ресурсы, чтобы они производили еще один поток аннуитета для меня и моей семьи для сбора; другая река денег, поступающая 24 часа в сутки, 7 дней в неделю, 365 дней в году, прибывающих, бодрствуем ли мы или спали, в хорошие и плохие времена, независимо от политического, экономического или культурного климата.Затем я беру эти потоки и развертываю их в новые потоки. Промыть. Повторение. Именно этот подход отвечает за мой успех в жизни и позволил мне получить финансовую независимость; дал мне свободу сосредоточиться на том, что я хотел сделать, когда я захотел сделать это, даже не получив ответа ни на кого другого, даже будучи студентом колледжа, когда мы с мужем зарабатывали шесть цифр из побочных проектов, несмотря на то, что они были полными студентов.

Это означает, что я всегда смотрю на потоки аннуитета, которые я могу создать, приобрести, совершенствовать или захватить.

Мне неинтересно, что новый доллар свободного денежного потока поступает из недвижимости или акций, облигаций или авторских прав, патентов или товарных знаков, консультаций или арбитража. Объединив упор на разумные издержки, эффективность налогов (с использованием таких вещей, как высоко пассивные, долгосрочные периоды хранения и стратегии размещения активов), предотвращение потерь (в отличие от колебаний рыночных котировок, которые меня совсем не беспокоят при условии, что основной холдинг удовлетворительно выполняет свои обязательства), и, в определенной степени, личные, этические или моральные соображения, я согласен принимать решения, которые, по моему мнению, в среднем приведут к значимому и существенному увеличению чистой приведенной стоимости моих будущих доходов. Это позволяет мне, во многом, быть почти полностью отделенным от суетливого мира финансов.

Я настолько консервативен, что у меня даже есть моя семья, держащая свои ценные бумаги в кассовых счетах, отказываясь открывать маржинальные счета из-за риска повторной ипотеки.

Другими словами, акции, облигации, паевые инвестиционные фонды, недвижимость, частные предприятия, интеллектуальная собственность … все это просто средство для достижения цели. Цель, цель, заключается в увеличении реальной покупательной способности, после-налогового потока после инфляции, который появляется на наших счетах, так что он расширяется через десять лет после десятилетия. Остальное - в основном шум. Меня не огорчает какой-либо конкретный класс активов. Они всего лишь инструменты, чтобы дать мне то, что я хочу.

Почему переоценка представляет такую ​​проблему?

Когда вы понимаете, что это объектив, через который я рассматриваю инвестирование, должно быть очевидно, почему вопрос о переоценке. Если инвестирование - это процесс покупки прибыли, как я утверждаю, это аксиоматическая математическая истина, что цена, которую вы платите за каждый доллар заработка, является основной детерминантой как общей прибыли, так и совокупного годового темпа роста, который вам нравится .

То есть цена имеет первостепенное значение. Если вы платите 2x за те же чистые текущие денежные потоки, ваше возвращение будет 50% от того, что вы заработали бы, если бы заплатили 1x, вместо этого. Цена не может быть отделена от инвестиционного вопроса, как она существует в реальном мире. После того, как вы заблокировали свою цену, штамп будет брошен. Чтобы заимствовать у старого розничного высказывания, которое иногда используется в инвестиционных кругах, «хорошо купленный хорошо продается». Если вы приобретаете активы, которые оцениваются до совершенства, в вашем портфеле существует больше рисков, потому что вам нужно все, чтобы идти правильно, чтобы получить приемлемый доход.(Еще один способ подумать об этом пришел от Бенджамина Грэма, отца инвестиционного капитала. Грэм был большим сторонником, который спрашивают сами инвесторы - и я пересказываю здесь - «по какой цене и на каких условиях?» В любое время, когда они выкладываются деньги. Оба важны. Ничего не следует игнорировать.)

Все сказанное, давайте рассмотрим суть вопроса: как вы можете сказать, переоценен ли запас? Вот несколько полезных сигналов, которые могут указывать на более близкий взгляд. Конечно, вы не сможете избежать необходимости погрузиться в годовой отчет, подачу 10-K, отчет о прибылях и убытках, баланс и другие раскрытия, но они делают хороший тест первого прохода с использованием легкодоступной информации , Кроме того, переоцененный запас может всегда стать еще более переоцененным. Посмотрите на пузырь dot-com 1990-х годов как прекрасную иллюстрацию. Если вы перейдете на инвестиционную возможность, потому что это тупой риск и оказаться несчастным, потому что он вырос еще на 100%, 200% или (в случае пузыря dot-com), 1 000%, вы не подходите к долгосрочным, дисциплинированным инвестициям. Вы находитесь в огромном неудобстве и можете даже хотеть избегать акций вообще. По соответствующей заметке, это причина, чтобы избежать нехватки акций. Иногда компании, предназначенные для банкротства, ведут себя так, что в краткосрочной перспективе вы можете обанкротиться сами или, по крайней мере, пострадать от лично катастрофических финансовых потерь, подобных тому, который был перенесен Джо Кэмпбеллом, когда он потерял 144,405 долларов. 31 в мгновение ока.

Запасы могут быть переоценены, если:

1. PEG или Dividend Adjusted PEG Ratio Exceed 2

Это два из этих быстрых и грязных вычислений, которые могут быть полезны в большинстве ситуаций, но почти всегда будут иметь редкое исключение, которое всплывает временами. Во-первых, посмотрите на прогнозируемый прирост прибыли на акцию после уплаты налогов, полностью разбавленный в течение ближайших нескольких лет. Затем рассмотрим соотношение цены и прибыли на складе. Используя эти две цифры, вы можете вычислить что-то известное как отношение PEG. Если акция выплачивает дивиденд, вы можете использовать коэффициент ПЭГ, скорректированный на дивиденды.

Абсолютный верхний порог, который должен учитывать большинство людей, равен соотношению 2. В этом случае чем меньше число, тем лучше, при чем-либо на уровне 1 или ниже считается хорошим. Опять же, исключения могут существовать - успешный инвестор с большим опытом может обнаружить поворот в циклическом бизнесе и решить, что прогнозы прибыли слишком консервативны, поэтому ситуация выглядит гораздо более розовой, чем кажется на первый взгляд, - но для нового инвестора этот общий правило может защитить от множества ненужных потерь.

2. Дивидендная доходность находится в наименьших 20% от ее долгосрочного исторического диапазона

Если бизнес или сектор или отрасль не переживают период глубоких изменений ни в своей бизнес-модели, ни в основных экономических силах на работе, основной операционный двигатель предприятия будет демонстрировать некоторую степень стабильности с течением времени с точки зрения поведения в довольно разумном диапазоне результатов при определенных условиях.То есть фондовый рынок может быть изменчивым, но фактический опыт работы большинства предприятий в большинстве периодов намного более стабилен, по крайней мере, как измеряется в течение всех экономических циклов, чем стоимость акций будет.

Это может быть использовано для преимущества инвестора. Возьмите компанию, такую ​​как Chevron. Оглядываясь на всю историю, в любое время дивидендная доходность Chevron была ниже 2. 00%, инвесторы должны были быть осторожны, поскольку фирма была переоценена. Аналогично, в любое время, когда он приближался к диапазону 3. 50% до 4. 00%, это гарантировало, что другой взгляд на него был недооценен. Другими словами, дивидендная доходность служила сигналом . Это было способом для менее опытных инвесторов приблизиться к цене относительно прибыли от бизнеса, убрав большую часть обфускации, которая может возникнуть при работе со стандартами GAAP.

Один из способов сделать это - наметить исторические дивидендные выходы компании за десятилетия, а затем разделить диаграмму на 5 равных распределений. Каждый раз, когда дивидендная доходность падает ниже нижнего квинтиля, будьте осторожны.

Как и другие методы, этот не совершенен. Успешные компании внезапно сталкиваются с проблемами и терпят неудачу; плохие предприятия поворачиваются вокруг и растут. В среднем, однако, когда последовал консервативный инвестор в составе хорошо зарекомендовавшего себя портфеля высококачественных, голубых фишек, акций, выплачивающих дивиденды, этот подход дал очень хорошие результаты благодаря густому и худшему, буму и спаду, войне и мир. Фактически, я бы зашел так далеко, что сказал, что это единственный лучший формульный подход с точки зрения реальных результатов в течение длительных периодов времени, которые я когда-либо встречал. Секрет в том, что он заставляет инвесторов вести себя механически, подобно тому, как долларовая стоимость усредняется по индексам. Исторически это также привело к значительному снижению оборота. Большая пассивность означает лучшую налоговую эффективность и более низкую стоимость, что в немалой степени зависит от использования отложенных налогов.

3. Это в циклической промышленности, а прибыль на все времена высока

Существуют определенные типы компаний, таких как домостроители, производители автомобилей и сталелитейные заводы, которые имеют уникальные характеристики. Эти предприятия испытывают резкие падения прибыли в периоды экономического спада и большие всплески прибыли в периоды экономической экспансии. Когда последнее происходит, некоторые инвесторы соблазняются тем, что, как представляется, быстро растущими доходами, низкими коэффициентами p / e и, в некоторых случаях, жирными дивидендами.

Эти ситуации известны как ловушки ценности. Они настоящие. Они опасны. Они появляются в конце циклов экономической экспансии и поколения за поколением, увлекая неопытных инвесторов. Мудрые опытные распределители капитала знают, что соотношение цены и прибыли этих фирм намного выше, чем кажется.

4. Доходный доход составляет менее 1/2 дохода по 30-летней казначейской облигации

Это один из моих любимых тестов за переоцененный запас. В основном, если следовать в широко диверсифицированном портфеле, это могло бы привести к тому, что вы пропустили пару отличных возможностей, но, в остальном, это привело к некоторым фантастическим результатам, поскольку это почти верный способ избежать слишком большой платы за владение акций.Кто-то, кто использовал этот тест, проплыл бы через пузырь 1999-2000 годов в акциях, поскольку они обошли бы большие компании, такие как Wal-Mart или Coca-Cola, для абсурдных 50-процентных заработков!

Математика проста:

30-летняя доходность казначейских облигаций ÷ 2
--------- (деленная на) ---------
Полностью разведенная прибыль за Доля

Например, если компания зарабатывает 1 доллар США. 00 на акцию в разводненных EPS, а доходность 30-летних облигаций Казначейства составляет 5. 00%, тест потерпит неудачу, если вы заплатите 40 долларов. 00 или больше за акцию. Это должно отправить большой красный флаг, который вы можете играть в азартные игры, а не вкладывать деньги, или что ваши предположения о возврате необычайно оптимистичны. В редких случаях это может быть оправдано, но это то, что определенно не соответствует норме.

Всякий раз, когда доходность казначейских облигаций превышает доход от 3 до 1, бегите за холмами. Это произошло только несколько раз каждые пару десятилетий, но это почти никогда не бывает хорошо. Если это произойдет с достаточным запасом, фондовый рынок в целом, вероятно, будет чрезвычайно высоким по отношению к валовому национальному продукту или ВНП, что является серьезным предупреждением о том, что оценки отделились от основной экономической реальности. Конечно, вы должны приспосабливаться к экономическим циклам; е. г. , во время рецессии 2001 года после 11 сентября у вас было много замечательных предприятий с огромными разовыми списаниями, которые привели к тяжело подавленным доходам и массово высоким отношениям p / e. В последующие годы предприятия добились успеха, поскольку в большинстве случаев в их основных операциях не было нанесено никакого серьезного ущерба.

В 2010 году я написал статью в своем личном блоге, посвященную этому конкретному подходу к оценке. Это было вызвано, достаточно просто: «Вам нужно сосредоточиться на оценочных показателях на фондовом рынке!». Однако люди этого не делают. Они считают, что акции не являются активами, генерирующими денежные потоки (даже если акции не выплачивают дивидендов, пока доля собственности, которую вы держите, генерирует доход от проспекта, эта ценность вернется к вам, большинство вероятно, в виде более высокой цены акций с течением времени, приводящей к приросту капитала), но как волшебные лотерейные билеты, поведение которых столь же таинственно, как бормотание Oracle Delphi. Чтобы покрыть землю, мы уже собрались вместе в этой статье, это все вздор. Это просто деньги. Вы за деньгами. Вы покупаете поток текущих и будущих долларовых купюр. Вот и все. Это итог. Вам нужен самый безопасный, самый верный, скорректированный с учетом риска сбор денежных активов, которые вы можете собрать вместе с вашим временем и деньгами. Все это - отвлечение.

Что должен делать инвестор, когда ему или ей принадлежит переоцененный запас?

Сказав все это, важно понять различие между отказом от покупки переоцененного запаса и отказа от продажи запаса, который у вас есть, который временно получил преимущество. Существует множество причин, по которым разумный инвестор не может продавать завышенный запас, который находится в его портфеле, многие из которых включают в себя компромиссные решения о альтернативных издержках и налоговых правилах.Тем не менее, одно дело - держать что-то, что могло бы закончиться на 25% раньше, чем ваша консервативно оцененная внутренняя ценность, а другая - полностью, если вы сидите на полном безумии наравне с тем, что есть у инвесторов в определенное время в прошлом.

Основная опасность, которую я вижу для новых инвесторов, - это тенденция к торговле. Когда вы владеете отличным бизнесом, который, вероятно, может похвастаться высокой рентабельностью собственного капитала, высокой доходностью активов и / или высокой доходностью капитала, используемого по причинам, которые вы узнали в разбивке по ROE модели DuPont, внутренняя стоимость, вероятно, будет расти со временем , Часто бывает ужасной ошибкой расставаться с владением бизнесом, который вы держите, потому что время от времени оно может быть немного дорогим. Взгляните на доходы двух компаний, Coca-Cola и PepsiCo, за всю мою жизнь. Даже когда цена акций опередила себя, вы были бы полны сожаления, если бы вы отказались от своей ставки, отказавшись от долларов за копейки.