Доходность и коэффициент P / E акций Blue Chip

Позвольте мне поделиться с вами инвестиционной притчей. Вот история.

Фон

Представьте себе, что у вас есть бизнес, зарабатывающий 100 миллионов долларов. Все идет хорошо, и вы привлекаете нового генерального директора. Назовем его Боб. Во время его найма Уолл-стрит безумно восторгается будущим и ценит вашу компанию в 4 доллара. 2 миллиарда рыночной капитализации. Это смехотворно глупое число, которое полностью отделено от того, что заплатит любой разумный покупатель.

Фактически, любой мужчина или женщина, которые купят долю в бизнесе по этой цене, глупо.

Увеличение прибыли компании

Шесть лет спустя этот генеральный директор сработал чудесами. Боб превратил ваш годовой доход в размере 100 миллионов долларов в годовую прибыль в размере 250 миллионов долларов. Он увеличил дивиденды. Он выкупил столько акций, что рост прибыли на акцию фактически превышает общий рост прибыли компании, что означает более высокую отдачу для долгосрочных владельцев. Он диверсифицирован. Вообще говоря, он проделал фантастическую работу. Вы так взволнованы тем, что решили заплатить ему менее 1% от прибыли компании, или 2 доллара. 5 миллионов. Конечно, это много денег, но в свете фантастической производительности каждый пенни заслуживает и все еще оставляет 99% прибыли компании для владельцев, которые теперь пользуются гораздо более высокой базой заработка, гораздо более крупной компанией, и даже лучшая отдача от собственного капитала.

Прибыль компании против доходности облигаций Казначейства США

В течение шести лет, когда Боб работал над своей магией, люди на Уолл-стрит начали вести себя рационально.

Они посмотрели доходность облигаций Казначейства США, которая составляла около 6,5%, сравнивая ее с прибылью, которую компания зарабатывала, и через шесть лет теперь только готовы заплатить 3 доллара. 5 миллиардов для компании.

Другими словами, шесть лет назад, за каждые 1 доллар прибыли, которые ваш бизнес создал, они были готовы заплатить 47 долларов за собственный кусок фирмы.

Сегодня они только готовы заплатить 14 долларов за тот же самый $ 1 в прибыли. Несмотря на то, что ваша общая прибыль увеличилась в 2,5 раза, фактическая стоимость компании на котировальной основе снизилась из-за снижения стоимости. (Чтобы повторить фразу, это означает, что несколько спекулянтов подняли цену и предложили $ 4,2 млрд для бизнеса, когда она составляла 100 миллионов долларов в день, когда вы наняли своего нового генерального директора, Боба, но теперь, когда он зарабатывает 250 миллионов долларов , они только готовы заплатить 3 млрд. долл. США.)

Конечно, Боб не имеет к этому никакого отношения. Он отлично поработал. Первая цифра - 4 доллара. 2 миллиарда за прибыль в размере 100 миллионов долларов, почти криминально идиот. Вторая цифра - 3 доллара. 5 миллиардов за прибыль в размере 250 миллионов долларов, гораздо разумнее. Он не может контролировать это.Все, что он может сделать, это попытаться увеличить продажи, закрыть неэффективные магазины, развернуть новые места, сделать клиентов более счастливыми, снизить затраты, увеличить рентабельность и повысить доходность капитала.

The Fallout

Расстроенный в Бобе, когда они должны были расстроиться из-за своей собственной финансовой небрежности, инвесторы, которые заплатили 47 долларов за каждые 1 доллар прибыли от компании, вызвали штурм собрания акционеров, требуют, чтобы Бобу не выплатили 2 доллара. 5 миллионов. «Мы потеряли деньги за последние шесть лет!» они кричат, полные праведного негодования.

Совет директоров, будучи рациональными бизнесменами и женщинами, знает, насколько неоправдан этот гнев. Они не могут контролировать тот факт, что шесть лет назад несколько владельцев были готовы переплатить за свою долю в компании. Они также не могут контролировать, что рациональность, наконец, вернулась на рынки, и новые акционеры сегодня фактически платят разумные цены, которые имеют хорошую вероятность оказаться в конце концов.

Деревенские идиоты продолжают свой протест и в конечном итоге создают такую ​​неприятную ситуацию, что Боб уходит в отставку.

История домашнего склада

История выше не является притчей; это действительно произошло. Я написал статью о восстании тогдашнего акционера в The Home Depot. Это было в 2006 году. Экономика процветала, рынок жилья достигал рекордного пика, а доходность Home Depot, чистая прибыль и доходы на акцию поднимались все выше.

В то же время цена акций продолжала снижаться.

Чтобы объяснить причину, я проиллюстрировал математику, что во время бума dot-com акции Home Depot достигли абсолютно абсурдной оценки 47-процентного дохода. Это привело к тому, что доходность составила 2,13% в то время, когда 30-летняя казначейская облигация давала более 6,5%.

В более простых выражениях вы могли бы либо вложить свои деньги в 30-летнюю казначейскую облигацию Соединенных Штатов, и получить гарантированные 6,5% на свои деньги, или вы могли бы инвестировать в акции Home Depot, генерируя 2. 13% на ваши деньги плюс потенциал для будущего роста. В то время как Home Depot стал крупнейшим в мире розничным продавцом домашних продуктов, а внутренний рынок насытился, высокий рост в будущем казался совершенно неправдоподобным, если не невозможным.

Почему акционеры были не в порядке

Тем не менее, это была не ошибка генерального директора Роберта Нарделли, который занял пост после того, как проиграл первое место в General Electric Джеффу Иммелту. Он пришел на работу в 2001 году и в течение шести лет произвел революцию в возвращении прибыли, используя те же методы, которые применялись в GE. Как я уже сказал, «подумайте:« Считайте, что, когда Home Depot торговал около 70 долларов за акцию в разгар пузыря на фондовом рынке, розничный торговец зарабатывал около 2,6 млрд. Долл. США и имел около 2,3 млрд. Акций в обращении. За финансовый год 2006 года , компания, как ожидается, сообщит о чистой прибыли более $ 6,5 млрд и имеет только 2,1 млрд. акций в обращении. По сути, как владелец Home Depot, компания не только увеличила прибыль на 250% во время пребывания Нарделли, но 10% выданных акций были выкуплены и вышли на пенсию, что пропорционально увеличило ваш капитал в бизнесе.

Кроме того, за последние шесть лет продажи выросли с 45 долларов. От 7 до 92 долларов. 5 миллиардов, количество магазинов увеличилось с 1, 134 до 2, 160, чистая прибыль снизилась с 5. 6 процентов до 7. 0 процентов, доход от акционерного капитала с 17. 2 процентов до 21. 5 процентов, дивиденд увеличился более чем на 275 процентов, и он приобрел ряд общих предприятий снабжения, таких как National Water Works, компания, которая предоставляет пожарные гидранты и водопроводные трубы муниципалитетам по всей территории Соединенных Штатов, что диверсифицирует деятельность компании.

Что говорит математика

Математика была кристально чистой. В то время как прибыль на акцию значительно выросла, количество, которое инвесторы готовы заплатить за каждый доход в размере 1 доллара США, упало с совершенно неоправданного 47-процентного дохода до гораздо более разумного 14-кратного дохода. Это привело к снижению цены акций, несмотря на отличную производительность. Однако это создало ситуацию, когда акции стали выглядеть достаточно привлекательно. При такой оценке доходность вашего дохода составляла 7-14% по сравнению с доходностью 30-летних казначейских облигаций в то время, что составляло 5,16%. Доход на S & P 500 за этот же период составил немногим более 6%.

Если темпы роста и мультипликаторы оценки были постоянными, та же математика, которую вы изучили в 4-м классе, говорит о том, что вы должны получить лучший доход от Home Depot, чем вы сделали с S & P 500, даже если потребовались годы. Перефразируя Бенджамина Грэма, в краткосрочной перспективе рынок представляет собой стенд для голосования, который отслеживает популярность, жадность и страх в долгосрочной перспективе, который весит значение, которое сводится к прибыли на акцию относительно цены, которую вы платить по сравнению с альтернативной стоимостью инвестиций в безопасные облигации. Это формула. Это то, что вы делаете, когда строите портфель. Вопрос, который вы, как инвестор, должен был ответить, - это то, считали ли вы, что темпы роста S & P 500 превышают темпы роста прибыли на акцию Home Depot.

Обратная ссылка

Когда я объяснил математику доходности, была довольно обратная реакция. Сообщения электронной почты, комментарии и даже другие блоггеры, пишущие о том, как я, должно быть, потерял рассудок, чтобы оценить эффективность оплаты. Аргументы, по сути, сводились к тому, что «я не заботясь о том, что делает бизнес, все, о чем я забочусь, это цена акций». Если это ваша философия, вам будет трудно заработать деньги. Я по-прежнему считаю, что это было оскорбительно и неуместно, особенно в свете реальных эксцессов, таких как то, что произошло в Tyco, чтобы сравнять заслуженный платежный пакет Роберта Нарделли чрезмерно, когда люди, которые жаловались почти повсеместно, никого не обвиняли, кроме самих себя , Будучи тогда владельцем бизнеса, я был совершенно счастлив собирать дивиденды в виде дивидендов, наблюдая за падением акций каждый год, наблюдая увеличение дивидендных выплат, наблюдая за ростом доходности собственного капитала и все еще понимая, что общая компенсация исполнительной власти составляет менее 1% годовой прибыли компании. В конце концов, в молодые годы такие великие руководители, как Уоррен Баффет, брали 25% бизнеса, которые они проводили (например,г. , Buffett Partners), менеджеры прямых инвестиций занимали 2% активов и 20% прибыли своих средств. Один процентный пункт был заслужен.

Акционеры в Home Depot сделали очень хорошо, несмотря на развал недвижимости

Более важный урок здесь - оценка. Если вам нужны доказательства того, что оценка и прибыль имеют значение, подумайте, что вы бы очень хорошо сделали, инвестировав в акции Home Depot, когда этот беспорядок шел относительно, чем то, что вы бы заработали в S & P 500, несмотря на то, что пережили худший экономический крах с тех пор Великая депрессия, и самый жестокий пузырь на рынке недвижимости, вспыхнувший с 1870-х годов.

Сценарий 1: вы инвестируете в домашний депо:

Это 26 мая 2006 года. У вас есть 100 000 долларов. Вы решили инвестировать в Home Depot. Акции закрылись на уровне 38 долларов. 67. Вы получили 2 585 98 акций. Сегодня акции торгуются в $ 51. 97, что привело к тому, что ваша общая позиция составила 134 393 долл. США. 59. Это прибыль от прироста капитала в размере 34 393 долл. США. 59. Вы также собрали 5 499 долл. США в виде дивидендов по денежным средствам, в результате чего общая сумма возврата составила 39 892 долл. США 59. Это составляет почти ровно 7%. Сценарий 2: вы инвестируете в S & P 500:

Это 26 мая 2006 года. У вас есть $ 100 000. Вы решили инвестировать в S & P 500, покупая недорогостоящий индексный фонд. Фонд Vanguard 500 закрылся на уровне 118 долларов. 21 в этот день. Вы купили 845. 95 акций. Сегодня он торгуется на уровне 129 долларов. 45 за акцию, что привело к вашей позиции до 109,508 долларов. 50. Это прирост капитала в размере 9 508 долларов США. 50. Вы также собрали 13 497 долларов США в виде дивидендов по денежным средствам. Ваш общий доход составляет $ 23, 005. 50. Это составляет примерно 3. 5% усугубляется. Сценарий 3: вы инвестируете в 30-летнее казначейство:

Это 26 мая 2006 года. У вас есть 100 000 долларов. Вы покупаете 30-летнюю облигацию Казначейства. Вы собираете 5. 16% процентов каждый год. Вы уже собрали бы 30 долларов США за 960 долларов США в виде наличных процентных доходов, у вас был бы приличный прирост капитала по вашей облигации, потому что процентные ставки упали, и вы все равно останетесь 24 года, чтобы эти проверки перешли в ваш почтовый ящик. Итог

Что случилось с Home Depot, было, есть и всегда будет тем же, что и все долгосрочные цены на активы: относительная доходность дохода по сравнению с доходностью казначейских облигаций или другим соответствующим риском бесплатный тест. Люди могут потерять рассудок в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной перспективе важно то, сколько холодных и твердых денег вы можете вывести из бизнеса, чтобы отдать, потратить, сэкономить или реинвестировать. Это единственный показатель, который стимулирует оценку.