Могут ли облигации предсказывать направление экономики?

Рынок облигаций как прогнозист экономических условий

Показатель рынка облигаций обычно рассматривается как индикатор экономических условий, но на самом деле более точно сказать, что он отражает ожидания инвесторов будущее экономические условия от шести до двенадцати месяцев.

Причина этого в том, что участники рынка ожидают будущего в принятии инвестиционных решений, поэтому в любой момент рыночные цены отражают или «снижают» консенсус-ожидания того, что должно произойти.

Рынок облигаций, который в значительной степени обусловлен ожиданиями будущего экономического роста и его влиянием на прогноз процентных ставок, поэтому рассматривается как предиктор того, как экономика, вероятно, будет действовать в ближайшие годы год.

Это не означает, что рынок облигаций всегда прав. Тем не менее, облигационные инвесторы - как группа - обычно считаются «умными деньгами» и менее склонны к типу спекуляций, наблюдаемых в акциях или сырьевых товарах. В результате, облигации действительно имеют достаточно сильный послужной список в качестве предиктора экономических условий, и по этой причине они часто используются экономистами как ведущий показатель. Если ничто иное, рынок облигаций не может дать оценку ожидаемого консенсуса относительно экономики в любой момент - даже если это ожидание иногда оказывается неверным.

Использование кривой доходности для прогнозирования экономики

С учетом этого в качестве фона наилучшим способом использования облигаций для прогнозирования экономики является просмотр кривой доходности.

«Кривая доходности» - это просто доходность облигаций с разным сроком погашения (обычно от трех месяцев до 30 лет), построенных на графике на основе их доходностей. Кривая доходности обычно скатывается вверх, так как инвесторы требуют более высоких доходностей для долгосрочных облигаций.

Поскольку доходность облигаций всех сроков погашения меняется каждый день из-за колебаний рынка, «форма» кривой доходности всегда меняется - и эти изменения дают представление об экономических перспективах.

Вот почему: эффективность краткосрочных облигаций (сроков погашения до двух лет или менее) наиболее непосредственно зависит от ожиданий относительно будущей политики Федерального резерва в отношении ставки федеральных фондов. В отличие от этого, долгосрочные долгосрочные облигации, которые являются более волатильными, чем их краткосрочные аналоги, во многом обусловлены перспективами инфляции и экономического роста, а не политики ФРС.

Важным аспектом этой взаимосвязи является понимание того, что, хотя краткосрочные доходности в какой-то мере «привязаны» к ожиданиям политики ставок ФРС, долгосрочные облигации испытывают более высокую волатильность, основанную на сдвигах в более широком круге. Ожидания экономики, следовательно, имеют тенденцию сильно влиять на форму кривой доходности.

Вот как может измениться форма кривой доходности: когда доходность долгосрочных облигаций растет быстрее, чем доходность краткосрочных облигаций (что указывает на то, что долгосрочные облигации не соответствуют краткосрочным облигациям), кривая доходности является «крутой». «Это типично указывает на среду, в которой инвесторы видят более сильный рост вперед. (Имейте в виду, что цены и доходности движутся в противоположных направлениях.)

С другой стороны, когда доходность по краткосрочным облигациям растет быстрее, чем доходность долгосрочных облигаций (или, другими словами, краткосрочные облигации неэффективны), кривая доходности называется «сплющиванием». «Это, как правило, свидетельствует о том, что инвесторы видят замедление роста вперед.

Подробнее о деталях крутизны и уплощения здесь.

В редких случаях кривая доходности может стать «перевернутой», что означает, что доходность краткосрочных облигаций на самом деле выше долгосрочных доходностей облигаций. Когда это происходит, это указывает на то, что инвесторы видят высокую вероятность спада - или даже потенциального кризиса - впереди.

Таким образом, кривая доходности, которая крута или становится круче, является признаком ожиданий для улучшения роста; кривая доходности, которая является плоской или становится более плоской, является признаком ожиданий замедления роста.

Насколько точна кривая доходности в качестве ведущего индикатора?

Чтобы получить представление об исторической точности кривой доходности в качестве предиктора экономических условий, мы можем перейти к статье 2006 года под названием «Кривая доходности как ведущий индикатор: некоторые практические вопросы», написанные Артуро Эстрелла и Мэри Р.

Трубин Федерального резервного банка Нью-Йорка. В этой статье авторы заявляют: «С 1980-х годов обширная литература развилась в поддержку кривой доходности как надежного предиктора рецессий и будущей экономической активности в целом. Действительно, исследования связывают склон кривой доходности с последующими изменениями в ВВП, потреблении, промышленном производстве и инвестициях. «Тем не менее, они также отмечают:« В то время как в самом раннем анализе основное внимание уделялось документированию исторических отношений, использование кривой доходности в качестве прогнозирующего устройства в режиме реального времени вызывает ряд практических вопросов, которые не были четко урегулированы … Как должен наклон кривой доходности? Какую меру экономической активности следует использовать для оценки прогнозируемой мощности кривой доходности? Нынешнее разнообразие подходов к получению и интерпретации прогнозов кривой доходности может привести к неправильной трактовке сигнала в реальном времени. «

Сказав это, следует также отметить, что кривая обратного выхода дала сильные сигналы с течением времени. Фактически, каждой из последних семи рецессий предшествовала перевернутая кривая.

Причины ложных сигналов

Одна из причин того, что кривая доходности не всегда может быть точной, особенно сегодня, заключается в том, что роль политики Федерального резерва США более важна, чем когда-либо. В результате движение рынка чаще всего является ответом на вопросы, связанные с судьбой таких стратегий, как программа покупки облигаций, известная как количественное смягчение, чем отражение ожиданий роста.Хотя экономические перспективы, безусловно, продолжают играть важную, стимулирующую роль, инвесторы должны быть осторожны в использовании эффективности рынка облигаций, чтобы сделать жесткие выводы об экономике, пока ФРС не начнет возвращаться к более традиционной роли в экономике.

На кривую доходности также может влиять уровень аппетитов инвесторов. Например, когда инвесторы начинают нервничать и «бежать к качеству» от активов более высокого риска, долгосрочные облигации часто будут ралли (что приведет к сглаживанию кривой доходности). В этом случае форма кривой доходности меняется, но изменение может быть не напрямую связано с экономическим прогнозом.

Нижняя линия

Используйте кривую доходности как инструмент, но будьте осторожны, чтобы он мог давать ложные сигналы. Как и любой свободно торгуемый финансовый актив, на облигации может влиять политика центрального банка, эмоции инвесторов и другие неопределенные факторы. Поэтому следите за кривой - просто принимайте сигналы с соответствующим количеством соли.

Узнайте больше о том, как экономика может влиять на производительность рынка облигаций .