, Получающих прибыль от бесплатных налоговых выплат в фондовом портфеле

Исторически сложилось так, что некоторые из лучших инвестиционных возможностей для инвесторов возникли в результате отсутствия налогов в подразделениях или дочерних компаниях. Что такое побочные эффекты? Почему они происходят? Это большие вопросы, и я хочу потратить некоторое время, чтобы провести вас по основам этих побочных продуктов корпоративной реструктуризации, которые вы обязательно испытаете, если инвестируете в акции.

Что такое без налогов?

Время от времени управление корпорацией, возможно, по настоянию совета директоров, давление со стороны конкурентов или подталкивание (дружеское или иное) со стороны активистов-активистов, таких как хедж-фонды , решает провести реструктуризацию, требующую ликвидации определенных активов или выхода из целых отраслей.

Как только компания решила расстаться с бизнесом или бизнесом, которым она владеет, обычно три способа можно выгнать из двери:

1. Продать его прямо конкуренту, группе выкупа или путем первичного публичного размещения, используя наличные деньги для погашения долга, выкупа акций, выплаты разового специального дивиденда, совершения покупок или другие общие корпоративные цели.
2. Объявить освобождение от уплаты налогов существующим акционерам.
3. Объявить освобождение от уплаты налогов существующим акционерам, в которых они могут предлагать свои акции материнской компании для акций новой независимой компании. Это используется, когда менеджмент хочет реализовать значительную программу выкупа за один раз с максимальной эффективностью.

Первый метод - продажа дочерней компании - делается, но инвесторы, как правило, не любят этого, потому что это может привести к значительной прибыли от прироста капитала и утери отложенных налоговых обязательств, которые имеют преимущество при использовании прибыли.

Известный пример из недавней истории - старая компания Kraft, которая глупо продала несколько высоко оцененных предприятий пиццы в серии сделок легендарного инвестора Уоррена Баффета, тогдашнего крупнейшего акционера, публично осужденного как «особенно немого»; чрезвычайно сильные слова для старших государственных деятелей фондового рынка.

(Если вам интересно узнать больше об этой теме, я как-то написал статью, в которой обсуждались плюсы и минусы, названные Spin-Offs vs. Sale of Subsidiaries , которые могут помочь вам разобраться в различии.) < Третий метод - разделение - стало чрезвычайно популярным за последние десять или пятнадцать лет, часто к огорчению инвесторов, которые предпочитают побочные эффекты. Это заставляет акционеров принимать решение. Чтобы получить акции нового бизнеса, они должны отказаться от акций материнской компании. Корпорация McDonald's сделала это с Chipotle. Сара Ли сделала это с тренером.General Electric сделал это с Synchrony.

Как работает без увольнения?

Зачастую материнская компания спонсирует первичное публичное размещение или IPO дочерней компании, позволяя продать от 10% до 20% акций компании новым инвесторам на открытом рынке. Это устанавливает торговую историю и более эффективную оценку. Компании присваивается собственный символ тикера, он должен подать свой собственный отчет Form 10-K и прокси; он берет на себя собственную жизнь. Спустя некоторое время, обычно через год или два, материнская компания распределяет все оставшиеся акции, которые она держит в этом новом независимом бизнесе, а остальные 80% или 90% - своим собственным акционерам в качестве специального дивиденда, основанного на некотором обменном соотношении.

Например, если вам принадлежит 1 000 акций компании ABC, совет директоров может заявить, что они собираются отделить подразделение. Они отправляют вам 1 часть нового бизнеса, который они лишают, Company XYZ, за каждые 4 акции ABC, которыми вы владеете. В этом случае вы получите 250 акций XYZ акций в качестве освобождения от налогов. Вы однажды проснетесь и найдете их в своем брокерском аккаунте, учетной записи глобального депозитария или пенсионном счете, таком как Roth IRA.

В чем причины, по которым корпорация может провести бесплатную отсрочку?

Обоснования для расставания с собственными дочерними компаниями могут быть разными. Возможно, операции не дополняют основную миссию предприятия, отвлекают внимание. В других случаях могут быть риски, присущие дочерней компании, которые не соответствуют профилю риска материнской компании.

В других случаях руководство просто мотивировано желанием позволить акционерам пользоваться возможностью более быстрого роста из-за некоторой многообещающей новой деятельности или меньшей первоначальной рыночной капитализации. Еще одной популярной мотивацией для корпоративного выделения является освобождение материнской компании или бывшей дочерней компании от регулятивного надзора, которая связывает одно из двух юридических лиц, не позволяя ему использовать свои лучшие возможности.

Отклонения от налогов могут привести к значительному недооцененному возврату акционеров

Я писал об этой теме полдюжины раз за последние несколько лет, особенно в моем личном блоге, но так важно, чтобы повторите еще раз: вы не можете подтянуть график акций и оценить реальный доход, который инвестор испытал бы в большинстве ситуаций. Безусловные побочные эффекты не играют здесь незначительной роли.

Рассмотрим случай Сирса. Легендарный ритейлер уже несколько лет обходит сток, едва выживая, так как он ликвидирует свои активы в сфере недвижимости и превращает то, что когда-то было империей, столь же мощным, как Wal-Mart или Great American & Pacific Tea Company, в оболочку из себя, что многие полагают, что вполне могут быть направлены в суд по делам о банкротстве. С начала 1990-х годов похоже, что инвестор, владевший акциями, значительно превзошел S & P 500.

Это вздор.

Sears спонсировала так много корпоративных побочных эффектов в прошлой четверти века или так, что у инвестора с покупкой и удержанием было бы

избито S & P 500, несмотря на то, что появляется на бумаге или на цифровом складе чтобы быть мрачным.Он или она будет сидеть на прилично диверсифицированном портфеле, охватывающем несколько отраслей и секторов. В 1931 году Сирс начал собственный страховой страховщик. После спонсирования IPO оставшиеся 80% дочерних акций были выделены акционерам 30 июня 1995 года по ставке 0. 93 акции Allstate за каждую акцию Sears, которой они владели.

За несколько лет до этого Sears выделил 80% акций Dean Witter, Discover & Company через специальный дивиденд после предыдущего IPO. Согласно

New York Times , 1 июля 1993 года инвесторы получили «около четырех десятых доли декана Уиттера за каждую принадлежащую им Sears долю в безналоговой транзакции». Эти побочные эффекты продолжались, чтобы объединиться или иметь побочные эффекты в дополнение к выплате собственных дивидендов. Discover Financial, гигант кредитных карт, который начинался как собственная кредитная карточка Sears, был выделен из Morgan Stanley.

Конец земли был выделен в 2014 году.

Sears Canada была профинансирована в 2012 году.

Оборудование для установки Orchard было выпущено в 2011 году.

Есть слухи, что Sears собирается взять свою обширную недвижимость портфель, превратить его в рентабельный REIT и спонсировать его также.

Даже если розничный торговец обанкротится, долгосрочные инвесторы будут очень богаты от своего положения, если они будут застрять с ним через толстые и тонкие. Платит стратегически мыслить, сосредоточиться на долгосрочных инвестициях и помнить, что это полная доходность, а не цена акций, что имеет значение в конце.

Этот шаблон часто повторяется. Раньше я упоминал Сару Ли. Разрушив себя отдельно, продавая половину конгломерата европейской кофейной фирме, долгосрочные инвесторы оказались бы со спин-офф в Hillshire Brands, создатель всего от колбас до сыра, а также модный дом Coach, который испытал взрывной рост настолько невероятно, что в конечном итоге он затмевал размеры своей бывшей материнской компании (последняя из которых была технически разделенной, а не побочной, вам нужно было бы принять активное участие, если бы захотели акции). Бренды Hillshire были приобретены Tyson Foods, вторым по величине в мире производителем свинины, говядины и курицы.

Возможно, самым известным корпоративным побочным эффектом всех времен была не одна транзакция, а скорее серия сделок, которые вытекла из старого Филиппа Морриса. Фабрика табака вышла из своей дочерней компании Kraft, которая затем разделилась на Kraft Foods Group и Mondelez International, после чего бывший объединился с Х. Хейнцем, гигантом кетчупов. Он переименовал себя в Altria Group, а затем выделил свое международное подразделение как Philip Morris International. Инвестор, который просунул каждый последующий побочный эффект и слияние, теперь собирает дивиденды во всем: от шоколада Cadbury и печенья Oreo до кофе Maxwell House и сливочного сыра Philadelphia; электронные сигареты для жевания табака. Это разблокировало невероятное количество богатства, которое осыпало владельцев приличных долей с деньгами, которые они, возможно, могут отправить своих детей и внуков в колледж.

Если вы держите корпоративную прямую или продаете?

В конечном итоге решение о том, будет ли владеть правом на освобождение от уплаты налогов, сводится к конкретной ситуации. Не все побочные эффекты хорошо работают. Вам нужно изучить новую независимую компанию, как и любую другую фирму, и спросить себя, можете ли вы быть счастливы ее приобрести в первую очередь, если бы это не было связано с вашими предыдущими инвестициями. Если ответ «нет» - может быть, он не подходит для вашей ситуации или пассивного дохода - может быть разумным ликвидировать акции и перераспределить их на что-то более подходящее.